【建投貴金屬】美聯儲降息預期強化貴金屬偏強運行

CFC金屬研究

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作者 | 王彥青⠠⠤𘭤🡥𛺦Š•期貨研究發展部

研究助理 | 劉佳奇⠤𘭤🡥𛺦Š•期貨研究發展部

本報告完成時間⠠| 2025年1月19日

本周多晶矽期貨價格持續走強，原因或是能耗相關預期驅動，但是政策預期兌現目前難有可靠依據，缺乏基本麵支撐的持續上漲或是空中樓閣。

雖然多晶矽供給端維持低排產的狀態，但是我們提示需求側的壓力正不斷顯現。一方麵，多晶矽價格持續上漲使得下遊態度逐步轉向觀望，且矽片環節仍有大規模的多晶矽隱性庫存儲備，短期備貨需求或有減弱；另一方麵，組件環節的持續低迷正不斷向上遊負反饋，體現在電池片環節減產預期走強、矽片漲價未能持續。市場預期節後需求或有好轉，但除集中式或有增長動能外，其餘市場包括歐洲均是亮點難循，因此我們認為當下的基本麵並不能足夠支持多晶矽期價連續反彈。但目前期貨尚未注冊倉單，非基本麵因素易影響盤麵，市場風險較高。

操作上，PS2506預計運行區間43500-45200元/噸，區間內觀望為宜，區間上沿以外可逢高布空或賣出看漲期權。

一、市場運行回顧

本周多晶矽期貨偏強運行，1月15日PS2506盤中高點44640元/噸突破上市新高後，1月17日再創新高，最高觸及45190元/噸，最終收於44940元/噸。

現貨市場方麵，矽業分會數據顯示本周N型複投料成交區間3.90-4.50萬元/噸，成交均價為4.17萬元/噸，環比上漲0.48%。

二、價格影響因素分析

1、成本與利潤

本周期貨價格有所反彈，但多晶矽漲幅更高，使得PS/Si比值繼續偏強。消息麵上，工信部發布工業產品碳足跡第一批團體標準推薦清單，市場預期未來或有進一步的能耗政策出台，導致本周多晶矽期貨持續偏強運行。我們認為，推薦清單短期看擾動有限且不直接涉及多晶矽，而未來政策預期尚難斷言，多晶矽期貨若要持續上漲需要有足夠的基本麵支撐。

2、供應

矽業分會消息顯示目前國內所有多晶矽企業均處於降負荷運轉態勢，且四川地區開工率有所下調，然而SMM消息稱最少有三家矽料企業的部分基地出現了提產或重開的動作，從我們推測的情況看，即便涉及到的產能有複產情況，但由於量級相對較低，預計對供應的影響也十分有限，預計1月份產出仍在10萬噸以下。SMM數據顯示多晶矽廠家庫存近期有所壘庫，已重回23萬噸，顯示出下遊備貨需求有所減弱。

3、光伏產能動態

據蓋錫谘詢，2024.1.9-2025.1.16：

產能投產情況：

脈絡能源珠海100MW級柔性鈣鈦礦光伏組件下線

產能規劃情況：

晶美新能源擬投資84.73億在新疆塔城建設單晶矽拉棒切片項目，一期投資30億，建設拉晶、切片產能12GW，組件產能6GW，計劃2025年4月開工

博雅潔能擬投資12億元在渭南建設GW級鈣鈦礦產業項目，擬於2026年3月底投產

通威擬投資7億在成都投建20GW單晶矽片智能工廠建設項目（一期），建設工期2024年11月至2025年9月

國晟世安擬在哈密投建2GW高效異質結太陽能組件項目

Roltec擬投資約6000萬美元在波蘭建設50MW銅銦镓硒組件工廠項目，將於2025年底投產

GroupSurya擬投資約1.1642億美元在印度建設年產能1.2GW TOPCON太陽能電池和組件製造工廠項目

4、光伏下遊需求

以CPIA成本模型為參考，結合相關環節價格動態變化，據我們測算，目前光伏主材全產業鏈虧損。長期以來矽片環節同時麵臨需求增速下滑壓力及多晶矽廠議價壓力，其利潤水平最為承壓，但隨著近期多筆漲價訂單落地，矽片利潤已有明顯修複，然而組件環節壓力不減，導致組件測算利潤繼續走弱。

矽業分會消息顯示矽片價格持穩，N型G10L/N型G12R/N型G12矽片成交均價分別為1.18（+0.00%）/1.3（+0.00%）/1.55（+0.00%）元/pc。一方麵，上遊多晶矽價格近期表現較為強勢，另一方麵下遊電池片與組件環節壓力有所增加，導致矽片報漲較為困難，同時也體現出下遊組件環節壓力產生的負反饋正不斷向上施壓，綜合考慮到矽片廠手中的多晶矽隱性庫存以及對高價矽料的抵觸心態，預計後市多晶矽直接采購需求或有減弱，產業鏈或將轉向僵持。